聯準會利率決策深度分析 2025年終會議的鴿派與鷹派論點

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2025年，聯準會的貨幣政策迎來轉折。繼11月結束量化緊縮（量化緊縮）後，聯準會已啟動降息循環。

在此背景下，12月的年終會議成為全球市場的焦點。各方激烈辯論聯準會應繼續降息，或是暫停腳步評估現況。這項決策的懸念，也讓美國即時財經新聞充滿了各種預測與分析。

核心要點

• 聯準會正在討論是否繼續降息，或是暫停降息。
• 鴿派認為經濟成長放慢，應該繼續降息來幫助經濟。
• 鷹派認為物價上漲還沒完全控制，應該暫停降息，避免物價再次上漲。
• 聯準會的決定會影響大家借錢的利息，也會影響市場的變化。
• 全球的政治情況和經濟數據，都會影響聯準會的最終決定。

鴿派論點：為何應繼續降息

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在聯準會已啟動降息循環的背景下，支持12月繼續降息的鴿派陣營，其論點主要建立在經濟數據所呈現的降溫趨勢，以及維持政策連貫性的必要之上。他們認為，預防性地引導經濟軟著陸，遠比等到衰退發生後再採取行動更為明智。

經濟增長放緩跡象浮現

支持繼續降息的首要理由，是美國經濟增長動能已出現明顯的放緩跡象。儘管消費者支出仍具韌性，但多項前瞻性指標已亮起黃燈。

科美利加銀行等金融機構預測，美國在2025年第四季度的年化增長率將放緩至接近2%。此預測已考慮到10月開始的聯邦政府短期關門對經濟活動造成的阻力。部分機構甚至下修了對第三季與第四季的經濟增長預期。

製造業的疲軟尤其值得關注。供應管理協會（供應管理協會）發布的製造業採購經理人指數（採購經理人指數）是衡量經濟健康度的關鍵指標。2025年11月的數據顯示：

• 供應管理協會製造業採購經理人指數：降至48.2，不僅低於市場預期的49.0，也創下四個月新低。
• 收縮趨勢：這標誌著製造業活動已連續第九個月處於收縮區間（指數低於50即代表收縮），顯示經濟正在走弱。

這些數據表明，先前高利率政策的滯後效應正逐步顯現，對實體經濟的壓力日益沉重。鴿派官員認為，此時繼續降息是為了抵銷這些壓力，避免經濟過度下滑。

勞動力市場持續降溫

過去兩年強勁的勞動力市場，是支撐聯準會維持高利率的核心因素之一。然而，最新的數據顯示，這個引擎正在冷卻。職位空缺數持續下降，薪資增長速度也從高點回落。供應管理協會製造業報告中的就業指數更是在11月大幅滑落至44，遠低於榮枯線，暗示製造業的招聘意願顯著減弱。

鴿派認為，勞動力市場的降溫是通膨壓力減緩的自然結果，也是貨幣政策奏效的證明。在這種情況下，若繼續維持過高的利率水平，可能導致失業率不必要地攀升，對經濟造成實質傷害。因此，進一步降息有助於在控制通膨與穩定就業之間取得更好的平衡。

市場預期與前瞻指引一致性

聯準會的信譽與其政策的有效性，高度依賴於和市場的溝通。在9月和10月連續降息後，市場已普遍形成聯準會將繼續寬鬆的預期。若在12月突然「暫停」，可能引發市場混亂，破壞先前建立的前瞻指引。

此外，聯準會內部的重要官員也釋放了鴿派信號。紐約聯準銀行總裁，同時也是聯邦公開市場委員會（聯邦公開市場委員會）副主席的約翰·威廉斯（John Williams），在其近期演說中明確表達了立場：

我完全支持聯邦公開市場委員會在過去兩次會議上將聯邦基金利率目標區間下調25個基點的決定。我仍然認為，近期有進一步調整聯邦基金利率目標區間的空間，以使政策立場更接近中性範圍。

威廉斯的發言被市場解讀為對繼續降息的強力背書。鴿派主張，決策應與這類清晰的官方溝通保持一致，以穩定市場信心並確保政策的平穩過渡。

通膨朝2%目標穩步邁進

鴿派的最終論據在於，通膨已不再是首要威脅。自2024年以來，整體消費者物價指數（消費者物價指數）和個人消費支出（個人消費支出）物價指數均呈現穩步下降的趨勢。雖然核心通膨仍具黏性，但其下降方向是明確的。

更重要的是，聯準會已在11月底正式結束量化緊縮（量化緊縮）。此舉本身就是一個重大的政策轉向，代表聯準會的資產負債表不再收縮。取而代之的是，聯準會將透過準備金管理購買（RMPs）來維持市場流動性，避免重演2019年短期融資市場的動盪。

結束量化緊縮與啟動降息是貨幣政策正常化的一體兩面。鴿派認為，既然已經邁出了結束量化緊縮這一步，那麼繼續降息就是合乎邏輯的下一步，這表明聯準會的政策重心已從「不計代價對抗通膨」轉向「在控制通膨的同時支持經濟增長」。

鷹派論點：為何應暫停降息

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與鴿派的樂觀看法不同，聯準會內部的鷹派陣營主張在12月會議上「暫停降息」。他們認為，儘管通膨已從高點回落，但戰役尚未結束。過早宣布勝利並持續降息，可能讓過去兩年對抗通膨的努力功虧一簣。鷹派的論點核心在於風險控管，強調在數據確認通膨被完全馴服前，保持政策定力至關重要。

核心通膨頑固：最後一哩路挑戰

鷹派的首要擔憂，來自於核心通膨數據的黏性。他們認為，通膨從9%降至3%相對容易，但從3%降至2%的「最後一哩路」將會異常艱難。聯準會最關注的通膨指標——核心個人消費支出 (個人消費支出) 價格指數，其最新數據正支持了這種謹慎看法。

根據美國經濟分析局 (美國經濟分析局) 的數據，2025年8月的核心個人消費支出年增率為2.9%，不僅高於7月份的2.8%，也處於五個月來的高點。

注意：這個數據顯示，通膨下降的趨勢並非一條直線。這種微幅反彈足以讓鷹派官員保持警惕，他們擔心這可能是通膨壓力根深蒂固的信號。在趨勢沒有更明確地朝2%邁進之前，進一步的寬鬆政策顯得為時過早。

服務業通膨壓力未減

鷹派進一步剖析通膨結構，指出問題的根源在於「服務業通膨」。在疫情期間，商品價格是推動通膨的主要力量。然而，隨著供應鏈恢復，商品通膨已顯著放緩。現在，壓力已轉移到對利率較不敏感的服務業，特別是勞動密集型產業。

經濟學家預測，2025年底最持久的通膨將來自以下領域：

• 非住房核心服務：這部分通膨的貢獻度居高不下，且不太可能在短期內顯著放緩。
• 核心商品與住房：這兩項的通膨壓力預計將在未來幾年逐漸消退。

這種結構性差異意味著，即使整體經濟降溫，由薪資驅動的服務業價格依然可能維持在高位。聯準會主席鮑爾也間接表達了這種擔憂，他在近期的預測中，將2025年的核心個人消費支出預期上調至2.5%，暗示了對通膨黏性的重新評估。

對鷹派而言，這意味著貨幣政策需要維持足夠的限制性，以確保薪資增長不會引發第二輪的通膨螺旋。在服務業通膨得到有效控制前，任何降息舉動都可能被視為冒險。

金融條件依然寬鬆的隱憂

鷹派的另一個關鍵論點是，儘管聯準會已將利率維持在高位一年多，但美國的整體金融環境出乎意料地寬鬆。這削弱了貨幣政策的傳導效果，並可能助長過度的風險承擔行為。

芝加哥聯邦儲備銀行的全國金融狀況指數 (全國金融狀況指數) 是一個重要的衡量標準。該指數的平均值為零，負值代表比歷史平均更寬鬆的金融環境。 截至2025年11月28日，全國金融狀況指數指數為-0.5243。 這個顯著的負值表明，市場上的資金流動性依然充裕，企業和個人的借貸成本並未達到預期的緊縮水平。

市場的表現也印證了這一點：

• 股市估值高昂：在AI熱潮的推動下，美國股市估值接近歷史高點，投資者情緒樂觀。
• 信貸利差收窄：2025年第三季，投資級公司債券的利差觸及15年來的最緊水平，意味著市場認為企業違約風險極低，願意用更低的利率借錢給企業。
• 資產價格普漲：2025年，從黃金 (+26%) 到全球債券 (+7%)，各類資產的表現都遠超現金，形成一場「萬物齊漲」的行情。

鷹派認為，在如此寬鬆的金融條件下繼續降息，無異於火上澆油。這不僅可能刺激需求、推高通膨，還可能催生資產泡沫，為未來的金融穩定埋下隱患。

避免通膨反彈的政策謹慎

歸根結底，鷹派的核心訴求是「政策謹慎」，避免重蹈1970年代的覆轍——當時聯準會過早放鬆政策，導致通膨失控並根深蒂固。他們強調，政策錯誤的代價是巨大的。

經濟學家們的風險評估也支持這種謹慎態度：

• 通膨停滯風險：部分經濟學家擔心，如果經濟增長保持強勁，通膨可能停留在3%或更高的水平，無法順利回歸目標。
• 過早降息的後果：近60%的受訪經濟學家認為，聯準會不應像市場預期的那樣大幅降息，因為這可能對通膨前景產生負面影響。
• 信譽風險：如果聯準會現在降息，但幾個月後因通膨反彈而被迫重新升息，將嚴重損害其政策信譽。

因此，鷹派主張在12月採取「暫停並評估」(觀望) 的策略。他們希望看到更多證據，證明勞動力市場的降溫和經濟放緩確實能轉化為核心通膨的持續下降。在他們看來，多等待一兩個季度，遠比冒著通膨死灰復燃的風險要明智得多。

影響決策的變數：美國即時財經新聞焦點

鴿派與鷹派的論點各有依據，但最終決策將取決於幾項關鍵變數。這些變數充滿不確定性，成為近期美國即時財經新聞追蹤的焦點，也讓聯準會的12月會議結果難以預測。

關鍵數據發布的潛在延遲

聯準會的決策高度依賴經濟數據，但數據的取得卻面臨挑戰。美國政府在2025年經歷了歷史上最長的43天關閉，直到11月13日才結束。這次停擺導致勞工統計局等機構暫停運作，許多官方經濟報告，如就業與通膨數據，都因此延遲發布。

這種數據真空讓聯準會陷入困境。雖然11月的消費者物價指數（消費者物價指數）預計在12月18日公布，但時間點非常接近會議日期，幾乎沒有留下太多分析空間。決策者可能不得不在資訊不完整的情況下做出判斷，這增加了政策失誤的風險，也是美國即時財經新聞關注的核心。

全球地緣政治對供應鏈的衝擊

全球地緣政治緊張局勢是另一個潛在的通膨引爆點。貿易保護主義抬頭，關鍵航運要道面臨威脅。美國即時財經新聞持續報導，美國可能對俄羅斯石油徵收關稅，而南美洲的貿易集團也可能出現變動。這些事件都可能衝擊全球供應鏈。

• 全球供應鏈壓力指數 (全球供應鏈壓力指數)：近兩年多數時間處於負值，顯示壓力低於平均。
• 全球供應鏈壓力指數 (全球供應鏈壓力指數)：自2023年底以來持續處於高位。

這兩個指標的矛盾信號，反映了供應鏈狀況的複雜性。任何突發的地緣政治衝突，都可能迅速推高運輸與能源成本，使通膨死灰復燃。

消費者信心與支出預期變化

美國經濟的強韌主要來自消費者支出，因此消費者的動向至關重要。從表面上看，數據相當樂觀。全國零售聯合會預測，2025年假日季銷售額將首次突破1兆美元。萬事達卡的報告也顯示，黑色星期五的零售銷售年增4.1%。這些都是美國即時財經新聞樂於報導的好消息。

然而，聯準會各地區的報告描繪了更複雜的景象。紐約和費城的消費支出略有下滑，而里士滿則溫和增長。這顯示不同地區和收入群體的消費能力出現分歧，整體趨勢並不明朗。

聯準會內部官員意見分歧

上述所有不確定性，最終都反映在聯準會內部的意見分歧上。鴿派官員可能更關注經濟放緩的風險，而鷹派官員則更擔心地緣政治和頑固通膨。每一位官員的公開發言，都成為美國即時財經新聞解讀政策風向的線索。12月的最終決策，將是兩派角力與對未來風險評估的結果。

2025年終會議的決策，是鴿派與鷹派觀點的激烈碰撞。

• 鴿派：聯準會副主席Bowman等人認為勞動市場已現疲軟，應繼續降息以避免未來採取更劇烈的措施。
• 鷹派：堪薩斯聯準會主席Schmid等人則主張暫停，認為在通膨未完全受控前，放鬆政策的門檻很高。

這場會議的結果將為2026年的政策路徑定調。無論是「繼續」或「暫停」，都將釋放關鍵信號。分析師預計市場波動將加劇，投資人應密切關注會後聲明與主席鮑爾的記者會，以獲取未來政策的明確線索。

FAQ

聯準會的「鴿派」和「鷹派」是什麼意思？

鴿派官員傾向支持較低的利率，以刺激經濟增長與就業。鷹派官員則更擔憂通膨，傾向支持較高的利率來抑制物價上漲。兩派觀點的平衡，共同形塑了聯準會的最終決策。

核心個人消費支出為何如此重要？

核心個人消費支出（個人消費支出）價格指數排除了波動較大的食品和能源價格。聯準會認為它能更真實地反映潛在的通膨趨勢。因此，該數據是鷹派判斷通膨是否受控的關鍵指標。

聯準會暫停降息會帶來什麼影響？

暫停降息將被市場解讀為一個鷹派信號。這代表聯準會對通膨前景仍存有疑慮，需要更多時間評估經濟數據。此舉可能導致市場對未來降息的預期降溫，並引發短期資產價格波動。

利率決策如何影響一般民眾？

聯準會的利率決策會直接影響銀行的借貸成本。降息通常會讓房貸、車貸與信用卡利率降低，減輕民眾的還款壓力。反之，升息或維持高利率則會使借款變得更昂貴。